近日， 王亚南经济研究院（WISE）2017届博士毕业生洪智武、经济学院金融系2021届博士毕业生张晨与其指导老师牛霖琳教授合作撰写的论文“Affine arbitrage-free yield net models with application to the euro debt crisis”在计量经济学世界顶级期刊 Journal of Econometrics 在线发表。
文章提出了仿射无套利收益率网模型，通过对具有“中心－周边”特征的多条收益率曲线的结构化动态建模，实现期限结构和风险结构两个维度交织下大量债券的联合定价。在高维情形中，该模型不仅发挥了理论约束在收益率大数据建模中的降维作用，还对风险定价潜因子赋予了经济解释。该风险定价框架不仅适用于欧洲多国主权债券，也适用于一国主权债与地方性债券或主权债与各信用等级债券的联合定价研究和风险管理。
具体来说，文章将收益率网中的多条收益率曲线分为中心曲线和周边曲线，并将定价因子按照其影响机制分为三类：基础因子、共同因子（市场流动性风险和信用风险）和特质因子。基础因子是所有曲线的直接定价因子，共同因子是所有周边曲线的直接定价因子，而特质因子仅是各周边曲线所对应的直接定价因子。在无套利的假设下，文章证明因子动态在风险中性测度下存在一个简洁的解，能够同时保证模型参数和潜因子具有可识别性。但这类包含潜因子的高维、非线性资产定价模型还面临实证估计方法的挑战，文章运用了包含边缘Metropolis–Hastings算法的贝叶斯估计方法和基于马尔可夫链蒙特卡洛抽样的模型设定检验，有效地克服了实证难题。
作者将该模型应用于2009至2016年间德国、意大利、西班牙和希腊的国债收益率曲线的联合建模分析，实证讨论不同因子在欧债危机期间的相互作用和对收益率曲线变动的影响。文章发现，在主权信用利差中，欧元区共同信用风险具有水平因子的作用，市场流动性风险则具有斜率因子的作用，模型的网结构还可帮助构建期限结构信息严重缺失的希腊主权债务收益率曲线。实证结果有助于理解欧债危机期间债券市场中风险变化的复杂性和评估货币政策对防控区域化和国际化债务风险的作用。
洪智武，WISE 2017届博士毕业生，现就职于中国政法大学商学院，目前已在《经济研究》、《金融研究》、Quantitative Finance、Economic Modelling等国内外学术期刊发表多篇论文。
张晨，经济学院金融系2021届博士毕业生，现就职于新加坡国立大学重庆研究院。
（经济学院 刘晨宇）
