12月19日下午，夏威夷大学K. J. Luke国际银行学和金融学杰出教授， Pacific-Basin Finance Journal主编Ghon Rhee莅临厦大经济楼N303，为经济学科师生做了一场题为“Residual Momentum and Investor Underreaction in Japan”的南强讲座，王亚南经济研究院副院长周颖刚教授主持讲座，经济学院副院长朱孟楠教授为Ghon Rhee授予南强讲座纪念牌。
Ghon Rhee教授首先提到厦大经济学科优美的校园环境和浓厚的学术氛围令他印象深刻。讲座中，Ghon Rhee教授介绍了在动量交易策略中，以往学术界定义交易赢家和输家主要是通过衡量总动量的方法。最近，学者们发现使用Fama-French三因子模型来衡量剩余动量的方法从而评估投资者的投资交易行为，会得到许多有价值的结论。只可惜，目前学界只有三篇使用剩余动量的方法定义输赢家的文献。因此，Ghon Rhee教授使用了剩余动量的方法，对全球第二大资本市场——日本进行了研究。
Ghon Rhee教授向我们展示了，基于总回报动量的交易策略，日本市场的资产组合投资回报率明显低于美国和欧洲市场，说明总回报动量的交易策略不适用于日本市场。而观察在剩余回报动量的投资策略下，三个市场都有较高的投资回报率。此外，传统的动量投资策略显示Fama-French因子有显著的时变风险，我们可以通过对股票进行剩余回报排序而不是总回报排序来降低这些风险。接着，Ghon Rhee教授提出了两个问题：剩余回报动量投资策略真的在日本适用吗？如果是，要如何解释剩余动量报酬（Residual Momentum Profits）？他们通过建立Fama-French 三因子模型，研究了1975-2011年间的日本上市股票收益率，并定义收益前10%的投资者为赢家，后10%的投资者为输家。短期持有为3,6,9,12个月，长期持有为2,3,4,5年。实证结果显示，无论在长期还是短期，剩余动量报酬都明显高于总动量报酬。因此，剩余回报动量投资策略适用于日本市。
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为解释剩余动量报酬以及日本投资者的反应不足（underreaction），教授提出了FIP假设，即“温水煮青蛙”假设：当水温逐渐升高时，锅里的青蛙将不会逃脱，即反应不足而死亡。该假设预测投资者处理连续信息存在滞后性。因此，他提出了一个衡量信息离散程度的指标ID，ID越大，信息越离散，ID越小，信息越连续，统计结果显示，日本股票市场的ID较小，故其投资者获得的市场信息较连续，存在反应不足的现象。而对于决定其信息连续性的因素，教授主要提出以下几个因素：经济周期，市场状态，投资回报的分散程度，市场流动性以及动量崩溃。
最后，Ghon Rhee教授对比了美国和日本市场，在长期和短期情况下，分别通过总回报动量策略和剩余回报动量策略比较投资收益，发现在短期，总回报动量策略在美国市场是盈利的，而在日本市场却是不盈利的，而剩余回报动量策略则在两个市场都能实现盈利。而在长期，总回报动量策略在两个市场都不盈利，剩余回报动量策略在两个市场都能实现盈利。
该研究的另一个主要贡献是建立了非参数的动量模型，因此教授介绍了其未来的工作是将该模型引入对国际市场的研究。
Ghon Rhee教授，美国俄亥俄州立大学经济学博士，夏威夷大学K. J. Luke国际银行学和金融学杰出教授，Pacific-Basin Finance Journal主编（1992年至今）， 曾任亚洲金融学会（Asian Finance Association）会长（2014-2016），亚太金融管理学会（Pacific-Basin Financial Management Society）创会会长，亚洲影子金融监管委员会（Asian Shadow Financial Regulatory Committee）主席（2004-2007），韩国成均馆大学商学院院长（2008-2011）等。 Ghon Rhee教授在Journal of Finance，Review of Financial Studies，Journal of Financial and Quantitative Analysis， Journal of Accounting and Economics等金融和会计国际顶级期刊发表论文90余篇，并编著了18本亚洲金融市场的书。
(WISE2016MA 朱幸平 WISE 鲍未平)
