作者：易金超，WISE2008级硕士生。
中金所接二连三发布各种措施来限制股指期货过度投机，包括单日开仓交易量、撤单次数、自成交、提高保证金率、提高平今仓手续费等等，作为一名从业人员，能够理解中金所呵护产品的一片苦心。我们没有理由去质疑中金所从业人员的专业水平，这些举措应该是来自更高层的压力。
随着大盘指数不断跌破新低，市场上对股指期货的偏见越来越多，比如某些“专家”以及财经评论员建议停止股指期货交易。从笔者跟很多朋友的交流过程中，也发现很多人对股指期货产生质疑，觉得持续下跌“罪魁祸首”是股指期货，更不用说各种阴谋论的。
作为一个股指期货交易从业人员来说，觉得有必要为股指期货说几句。
股指期货不是“洪水猛兽”。股指期货作为一种衍生工具，跟现货有千丝万缕的关系。关于股指期货以及现货的关系，无论是国际上还是国内都有大量严肃的实证研究，这些研究内容包括但不限于现货跟期货谁引导谁，期货的信息发现作用，期货对现货市场波动影响（包括长期以及日内），期货对市场微观结构的影响，等等这些，都可以去看国内的文献（《经济研究》2015年1月份就有一篇关于股指期货与股市跳跃风险的文章）以及GOOGLE国外的文献。从文献中以及国外实践中，股指期货的正面作用都是显而易见的。股指期货作为现货市场的有益补充，起到了价格发现以及风险管理的功能。
现在股指期货有套保、套利以及投机三种编码，不同编码功能作用不同，但是也是相得益彰，有利于市场均衡的。
套保的主要功能就是风险管理，能够让标的资产在不同时空中实现收益风险转移。套利的作用一方面有利于价格发现，提升市场效率；另外一方面也有利于为市场提供流动性。投机很多人可能有意见，觉得过度投机导致市场下跌，其实如果没有投机力量的存在，套保、套利的流动性应该是非常堪忧的，投机其实为市场提供了流动性。
股指期货从这些不同编码可以看到其功能的差异，其实三者是有机整体，让整个市场能够高效有机运作。如果没有投机，谁是套保跟套利（比如期现套利，跨期套利相对还好）的对手方呢？股指期货交易都是买卖多空的交易，不存在单边交易，有多少空单，就会对于开多少多单。
如果停止股指期货交易，套保盘如果选择抛现货，市场下跌的多米若骨牌效应估计会更加明显，而且套保盘一般都是机构投资者，现货量都比较大。
除了从这几个编码来简单分析其功能，其实从更加宏观的角度来说，股指期货对于监管层或者宏观政策制定者而言，还具有信息提取与应用的功能。如果股指期货（或者其他衍生品，比如期权以及VIX指数等等）能够作为先导指标，其实可以给监管层以及政策制定者提供很好的参考价值。
市场波动增大的时候，市场流动性变差，交易成本上升。这个可以通过我们利用逐笔成交TICK数据简单统计的bid-ask spread变化图（见附图）来分析。
图1:2010-2015 bid-ask spread分位数图
从2010年到2015年的成交spread分位数可以看出，股指期货刚刚开始的2010年以及2011年spread 70%的分位数很多时候在2个最小变动单位(IF最小变动单位一个TICK为0.2）左右，90%的分位数在3-4个最小变动单位左右；从2012年到2014年11月份，Spread的70%分位数都在1个最小变动单位左右，而90%分位数在2个最小变动单位左右，偶尔好的时候在1个最小变动单位。
从去年12月份开始，股指期货spread随着行情波动也增大，到最近就更加离谱，50%分位数在2-4个TICK之间，90%的分位数极端情况超过16个TICK。
图2:2015 bid-ask spread分位数图
从这些成交bid-ask spread分位数统计图来看，最近的大波动已经导致市场微观交易结构比较糟糕，如果在人为随意干预，对流动性只会雪上加霜。如果流动性持续枯竭，市场微观交易结构会更加恶化。到时候套保盘估计都找不到对手盘了。
政策的频繁干预，市场的扭曲，也导致了ALPHA策略（近远月贴水），期货高频策略（撤单限制、保证金、手续费），期现套利（贴水）等程序化策略的操作困难。除了政策限制，做空机制的不完善也加剧市场扭曲，风险累积增大的概率可能上升。
人们貌似认为，是期货市场的过度投机导致现货崩溃？那么整个争论的核心在于几个：1）期货市场到底是不是「过度」投机，如何界定？如果被认为是的话，如何得出的结论？2）假如真是过度投机，但是苍蝇不叮无缝的蛋，怎么区分到底是现货价格（甚至泡沫）回调纠正，还是期货投机的影响？如果两者都有，那么两者各自贡献大小如何？
讨论清楚这些问题，要判股指期货死刑，那也是死得明目。如果这些都回答不清楚，就断然判死刑，那一时泄愤完问题就解决了？只是再增加一个头痛衣头脚痛医脚的例子罢了。 就像我们摔一跤，然后去怪地板，这种逻辑本身就很搞笑。
股指期货交易为啥魅力这么大，原因多来源于其T+0，杠杆，多空都可交易等几个特征。T+0交易可以控制隔夜风险。杠杆可以以小博大，当然杠杆也是双刃剑，如果没有控制好的话，也可能放大亏损。
我经常跟人说，其实交易股指期货如果不放杠杆的话，风险是非常低的。多空可以交易这个比那些做股票多头的人永远多了一个选择，多一个option多一份参与的价值。交易股指期货，很少去预测大盘是涨还是跌，只要有波动，即可交易。
这轮股灾，导致太多人血本无归，我们该反思什么呢？怪制度？怪政策？怪股指期货？….我们总喜欢去找一个替罪羊，将事情简单化，寻找安慰。
每一轮洗劫都有方方面面的原因，市场风险，政策风险，制度风险等等，很多方面不能去控制，但是最主要还是要反思我们自己。只要人性贪婪存在，这个游戏轮回还会一直下去，从南海泡沫，郁金香泡沫，互联网泡沫，…
中国市场上，天天都在发生“一群骗子忽悠一群傻子的游戏”，可是很多人还是乐此不疲去参与，明明知道有风险，可是不管三七二十一，跟风，羊群效应。在各种金融工具推出过程中，本来是去散户化加剧的过程，可是很多散户还是没有风险意识，前赴后继。
比没有风险意识更糟糕的是没有契约精神，亏钱闹事，就比如说这次分级B下折的风险，有些投资者去闹事一样，太缺乏契约精神了。
除了缺乏契约精神，很多人不愿意去学习与了解新工具。其实要了解一个工具或者新鲜事物的本质（或用途，风险收益比等），最好的办法就是花点时间去学习。除了工具，还有很多其他产品以及个人的风险偏好，也应该去学习与了解，如果连自己风险偏好都不了解，亏了能怪谁呢？市场经济，愿赌服输。
工具只是工具，没有阶级之分，也没有好坏之辩。利用好的人可以获利，利用不好的人可以亏钱。但是在我们每个自然个体做出选择的时候，是否应该扪心自问：我们对这个对这个工具足够了解？我参与是否能够承受起其风险？如果每个人都赢得起输得起，有风险意识跟契约精神，就不会去简单找替代羊了。
大V也好，专家也罢，在评论一个工具或事情的时候，是否需要更多的专业素养与数据调查呢？而不是迎合大众，人云亦云，更不可信口雌黄，啥都评论一通博取眼球，那样只会自掉身价。
任由这些言论流行，只会让民粹绑架政策制定，这种“义和团”式运动又有啥意义？
股指期货需要呵护，我们但愿相信这些临时措施只是一时之举，早日期待市场回归理性，让上帝的归上帝，凯撒的归凯撒!
